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沪胶 后市价格有望抬升

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        发布日期:2020-08-18

  今年供应端因价格低位以及主产区开割初期天气偏干的影响,上半年产量释放有限。接下来需要关注的是天气以及价格持续偏低下的割胶积极性问题。
  1月上旬,海外主产区割胶旺季,使得我国进口量持续增加,加上春节前下游轮胎需求步入淡季,供需转向宽松,国内港口库存加速累积,期价由此承压。春节前夕国内暴发疫情,为应对病毒扩散,国家采取严控交通的措施,使得下游轮胎消耗步入冰点,防控措施持续一个多月,造成国内轮胎需求缺失一个多月甚至更久。
  2月下旬,在国内疫情得到有效控制之际,海外疫情却开始快速扩散,带来全球资本市场的恐慌,美股以及国际原油价格大幅下挫,大宗商品价格被大幅拖累,20号胶及沪胶期价继续向下寻底。之后,海外陆续施行严控交通等措施,海外轮胎需求进一步受到抑制,拖累国内轮胎出口订单。在此背景下,20号胶及沪胶期价再度下跌,20号胶创下上市以来的低点,而沪胶期价跌破2016年低点,直逼2008年低点。
  复产复工推动价格反弹
  第一季度末,海外疫情得到一定控制,国际原油价格开始低位反弹,大宗商品价格回暖。国际原油价格最初的反弹主要来自OPEC+国家减产的支撑,后期的反弹则更多缘于全球原油需求的缓慢恢复,两者共同推动国际原油价格反弹。与此同时,在市场情绪的推动下,因前期国家为对冲疫情对经济的影响而推出加大投资等政策,尤其是对后期国内基建需求的预期,第二季度末,因国际原油价格回暖,市场预期变得愈发强烈。
  与国内基建密切相关且受海外疫情影响相对较小的沥青、PVC期货率先展开了强劲的反弹行情。20号胶因下游消费主要在轮胎,随着国内复工复产的持续,国内汽车销量环比逐渐改善。此外,轮胎消费与基建的相关性也较为紧密,在实际需求环比改善以及预期需求改善的支撑下,20号胶低位反弹,而沪胶也因下游制品需求的逐步恢复,价格企稳反弹,但因国内橡胶库存依然在历史高位,限制了沪胶的反弹空间。
  估值水平处于低位区间
  橡胶作为大宗商品,兼具农产品、化工品的多重属性,判断其估值水平,一般参照上游原料价格的绝对值和相对值。近几年,因价格低位而发生弃割的现象,主要出现在2015年年底以及2016年年初。今年受海内外疫情的影响,泰国原料价格尤其是杯胶价格一度跌破前期低点,从估值角度看,橡胶全年的价格低点应在3月底。从4月开始,在疫情对市场的情绪冲击缓解之后,原料价格开始小幅攀升。
  云南产区产量可能增加
  在云南主产区橡胶开割初期,受产区干旱、橡胶树病虫害、原料价格低三方面的影响,今年云南产区的原料产出将减少。ANRPC的数据显示,中国上半年橡胶产量同比减少7万吨,主要减量在云南产区,海南产区因为原料价格低也有部分减少。纵向来看,国内主产区随着天气好转,产量在逐步恢复中,6月的产量已经基本恢复到去年同期水平。因此,后期国内主产区产量有望逐步增加。
  因云南产区原料减量带来全乳胶产量较少,后期交割品将趋于紧张,沪胶盘面出现了一波上涨行情。这个支撑因素将在8月海外指标胶进入后,逐渐减弱。因此,沪胶价格后期的上涨逻辑将在于需求端的进一步改善。
  供应呈季节性增加趋势
  从第三季度开始,海内外主产区迎来产胶旺季,橡胶产量将呈季节性增加趋势。目前,印尼主产区基本步入淡季,而泰国主产区迎来旺季,泰国产区的天气对当下产量有一定的影响。8月,泰国在台风以及持续降雨的影响下,割胶进度受制约,原料产出较少,原料价格持续回升,对橡胶价格底部支撑明显。由于东南亚的雨水期集中在第三季度,所以仍需关注主产区天气炒作的可能。
  此外,我们看到,第一季度受疫情的冲击,泰国主产区橡胶原料价格下跌幅度明显超过往年同期。在情绪恢复以及产量季节性减少的影响下,第二季度原料价格开始缓慢攀升。目前随着旺季来临,原料价格拐头向下的迹象显现,而上游加工厂利润开始恶化,橡胶成品价格已经到了跌无可跌的地步,后期将是原料价格补跌来平衡上游加工利润。不过,如果在后期原料价格持续下跌的过程中未看到生产利润的修复,那么有可能出现如2019年6月底类似的情况,或者有可能使得后期上游加工意愿降低,从而最终影响到后期的橡胶产量。不过,目前仍处在原料价格季节性下跌的初期,后期还需密切跟踪供应变化情况。
  橡胶期现价差持续扩大
  8月是国内橡胶的生产淡季,下游新一轮的原料采购或需等到8月下旬以后。因海外受疫情的影响仍较大,预计海外需求改善有限,这将直接影响到国内轮胎出口需求。因为国内轮胎出口需求占国内橡胶总需求的30%,所以橡胶8月仍呈现偏弱状态,叠加8月国内到港量进一步增加,港口库存将继续累库,现货价格压力仍较大。我们看到,4月以来,沪胶上涨行情带来的是期现价差拉大。从产业角度看,如果橡胶的期现价差水平继续拉大,那么将会促使产业套保入场,短期期价承压预期也较大。沪胶与混合胶价差的持续扩大,也将带来国内混合胶进口量的增加。
  因此,第三季度供应端的扰动因素较多,或带来季节性供应增量并不能完全释放。当然,如果近期橡胶价格持续大幅上涨,将极大提升胶农的割胶积极性,类似于2016年年底2017年年初,在橡胶价格短时间快速上涨下,胶水大量释放。同时,在胶价理性上涨的基础上,供应端的释放也会呈现较为平稳的节奏。
  需求改善力度需看海外
  后期,下游轮胎需求的环比改善,主要来自国内和海外订单的增加。从国内需求来看,夏季是轮胎消耗的高峰期,但轮胎厂会提前生产。因此,轮胎厂的原料采购已经提前完成。相反,因天气炎热,8月轮胎厂难以维持较高的开工率,这将使得短期原料需求较弱,轮胎厂新一轮的采购需求或延后。在今年剩下的时间里,在国内基建投入增加的预期下,预计市场需求会进一步改善。
  不过,改善情况需要看海外订单,一方面是疫情严控措施的局部放松带来的增量;另一方面目前正是海外雪地胎的生产旺季,这将在一定程度上支撑国内轮胎厂开工率。在当前下游原料库存偏低的背景下,后期有望迎来下游轮胎厂新一轮的采购。
  总结以及后市行情展望
  根据以上分析可知,疫情对橡胶需求端的影响远大于供应端,需求端受拖累比较大。不过,从价格走势上看,前期9300元/吨的低点已经反应了海内外需求端的利空,接下来的逻辑主线或更多是需求缓慢恢复。今年供应端因价格低位以及主产区开割初期天气偏干的影响,上半年产量释放有限。接下来需要关注的是天气以及价格持续偏低下的割胶积极性问题。因此,在原料价格没有出现大幅上涨的前提下,供应端将维持稳定增加。

  由此可以认为,在需求端逐渐恢复下,供需环比将改善,后市橡胶价格重心有望抬升。从节奏上看,或与去年同期相似,第三、四季度振荡上行。区别或在于今年的需求可能会恢复缓慢,第四季度的反弹力度将相对偏弱,除非后期海外需求明显好转,或者更为宽松的货币政策出台,否则不建议追涨,可以逢低买入为主。(期货日报)






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