橡胶板块走势出现分化

      天然橡胶多空博弈加剧，合成橡胶成本支撑尚存
　　今年以来，天然橡胶期货与合成橡胶期货走势出现分化，前者震荡偏强，而后者冲高回落，主要在于两者的运行逻辑较为独立。对于天然橡胶期货而言，由于国内外的主产区逐渐进入停割期，供应不断缩量导致天然橡胶原料价格易涨难跌，并且，20号胶期货的仓单数量处于较低水平，这对天然橡胶价格形成了较为强劲的支撑。反观合成橡胶期货，其以成本定价为主，成本端丁二烯供应先紧后松，使得合成橡胶期货价格在1月强势上涨，而后在2月回落。
　　天然橡胶：缺乏进一步上涨动能
　　今年以来，天然橡胶期货价格走势偏强，主要原因是1—2月国内外天然橡胶主产区进入季节性减产阶段，原料价格易涨难跌，高位运行，对天然橡胶价格有较强的支撑作用。同时20号胶仓单数量低位运行，20号胶期货价格强势上涨，提振天然橡胶期货上涨。进入3月，由于前期利好因素逐步消化，订单情况不佳，轮胎开工率略低于去年同期，叠加天然橡胶累库趋势未变，天然橡胶价格回落。
　　供应情况
　　国内方面，按往年开割时间来看，今年云南天然橡胶产区或在3月下旬开割。根据云南省农业农村厅发布的《云南农垦热作病虫害监测与防控简报2025年第2期》，由于3月上旬最高气温未达到30℃，气温条件有利于白粉菌的生长，但云南产区已进行集中防治，且进入3月中旬，天气预报显示，最高气温在30℃以上，因此，针对云南产区白粉病的天然橡胶拉涨空间预计不大。
　　泰国方面，根据机构资讯，3月初泰东北大部分区域胶树落叶进入停割期，泰南产出持续缩量，干胶含量降低，供应收紧下原料杯胶价格维持高位。受浓乳及烟片需求拖拽，胶水价格出现下滑。泰国大厂原料维持2~3个月基本库存水平，开工在八成附近。海外订单整体情况一般，主要发往中国及本土销售。短时泰国胶树整体呈现零星割胶状态，供应缩量，预计原料价格易涨难跌。
　　库存情况
　　今年以来，中国天然橡胶社会库存以及青岛地区天然橡胶现货维持累库趋势，这是由于去年12月—今年1月是泰国天然橡胶供应旺季，且泰国降雨偏少，1月中国天然橡胶进口预计较多，2月时值中国春节假期，需求季节性下滑。另外，2024年10月起20号胶仓单大幅注销，且今年2月为泰国季节性减产阶段，所以今年20号胶仓单数量持续偏低。
　　国内方面，3月需要重点关注以下情况：由于受到上游船货推迟的影响，3月中旬存在集中到货的可能性，从而导致阶段性累库的趋势可能较2月有所增加。另外，还要关注3月下旬云南产区的开割情况。
　　欧盟零毁林法案（EUDR）仍利好天然橡胶
　　通过分析2024年欧盟天然橡胶进口情况，可知欧盟在2024年第二、第三季度大量进口符合EUDR标准的天然橡胶，并且我们推断EUDR的实施是影响2024年泰国出口到中国的天然橡胶量同比下滑的部分原因。由于EUDR推迟至今年执行，今年欧盟第二、第三季度对天然橡胶补库的行为以及泰国天然橡胶出口分流，很有可能重演，EUDR在今年依然利好天然橡胶。
　　合成橡胶：成本端预计先弱后强
　　天然橡胶与丁二烯是合成橡胶期货价格走势的两个重要参考物，但今年以来，合成橡胶期货走势与天然橡胶期货、20号胶期货走势背离，以成本定价为主。
　　今年以来，合成橡胶期货价格走势可分为两个阶段：1月，由于前期停车的丁二烯装置重启延迟以及海外船货到港推迟，且下游春节前补库，使得丁二烯供应紧张，港口库存低位去化，助推丁二烯价格大幅上涨。同时顺丁橡胶工厂成本压力剧增，致使顺丁橡胶装置降负或停车，提振合成橡胶期货强势上涨。2月—3月初，春节后丁二烯下游需求恢复缓慢，叠加久泰及斯尔邦的氧化脱氢装置重启，供需宽松导致丁二烯价格重心下移，合成橡胶期货价格跟跌丁二烯。
　　成本端，国内供应方面，3月国内仅有南京诚志和古雷石化的丁二烯装置短期停车检修的计划，其余装置稳定运行，预计产量有较为明显的提升。海外供应方面，韩国乐天化学丁二烯装置3月初重启，LG化学估计停工可能会持续到3月中旬，日本因效益问题关停一套乙烯裂解装置，涉及一套7万吨/年的丁二烯装置，此外，二季度将是亚洲乙烯装置检修季，丁二烯净进口量预期下滑，或导致港口库存去化至低位。因此，丁二烯3月供需预期宽松，价格上行高度有限，二季度供需逐步好转。
　　供应端，随着丁二烯价格下跌，减轻了顺丁橡胶工厂的亏损程度，顺丁橡胶工厂开工意愿提升，3月初振华新材料顺丁橡胶装置重启，燕山石化装置提升至满负荷，且山东威特存重启装置意向。随着顺丁橡胶行业产能利用率的提升，预期3月顺丁橡胶厂内库存去化缓慢，仍维持高位。二季度顺丁橡胶装置检修增加：浙江传化15万吨/年顺丁橡胶装置计划3月20日起停车检修20~30天，锦州石化与茂名石化的顺丁橡胶装置计划在5月进行检修。因此，顺丁橡胶与丁二烯的供需在一定程度上是同步的，即近远强。
　　需求端，机构调研显示，当前轮胎库存较高，且3月轮胎企业新订单表现为稳中偏弱运行。节后轮胎企业开工快速恢复，渠道补货增多，然而终端需求不足，渠道货源向下传导阻力加大，社会库存逐步增加，企业节后实际出货表现不及预期，库存去化速度较往年同期放缓。3月轮胎市场将进入库存去化阶段，但订单增加预期减弱。出口方面，贸易摩擦不断，对出口形成拖拽，企业整体订单量不及往年同期。从开工情况来看，受2月春节假期及企业订单储备影响，3月企业产能利用率环比将增加，但考虑到当前出货缓慢，部分企业已出现控制生产现象，轮胎企业开工率或整体低于去年同期水平，预计3月半钢胎企业产能利用率在八成，全钢胎产能利用率在七成。
　　后市展望：品种运行逻辑较独立
　　天然橡胶方面，短期国内外主产区处于停割阶段，且20号胶期货库存数量低位，天然橡胶下方仍有支撑，短期关注天然橡胶2505合约和20号胶2505合约分别在17000元/吨和14500元/吨附近支撑，同时关注3月下旬云南产区开割情况。从中长期看，虽然EUDR的实施对天然橡胶价格形成一定支撑，但随着国内外开割，由于原料价格较高，刺激胶农割胶意愿，且在贸易摩擦的影响下，国内轮胎订单预计不及去年，天然橡胶库存或累积，对天然橡胶形成利空。
　　合成橡胶方面，成本端丁二烯短期供应相对充裕，价格承压，但随着二季度亚洲乙烯装置集中检修的到来，丁二烯预计易涨难跌，供应端顺丁橡胶短期开工率较高，库存或仍维持高位，预计合成橡胶仍延续成本定价，3月合成橡胶主力合约运行区间为13000~14500元/吨。（期货日报）